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bob:国泰君安:A股将迎业绩密集披露期 一季报如何影响市场?

发表时间:2021-05-04 19:39:58 |来源:bob |作者:bob |浏览:815

文丨国泰君安

从策略视角如何对一季报进行前瞻预判?3月末分析师对个股盈利预期较年初的变化,可以作为Q1盈利的代理变量。

以2020年数据验证,不管从个股还是行业层面,盈利预测调升幅度与4月上涨概率/平均涨幅正相关,且这种相关性在进入5月后下降。透过盈利预测变化进行一季报前瞻,钢铁、煤炭、有色、银行、化工2021Q1盈利高增概率较高,中信二级行业中普钢、稀有金属、煤炭开采、化学纤维、煤化工业绩高增概率较高。

正文如下:

1、行业聚焦与景气度变化

1.1. 行业聚焦:策略视角如何进行一季报前瞻

在谈论一季报时,我们实际在讨论什么?4月A股将进入业绩密集披露期,4月15日前深市主板和中小板将有条件披露一季度业绩预告,4月30日前全部A股披露年报和一季报,故而在4月中旬和月末形成两大业绩披露高峰期。行研也多在3月前后发布一季报前瞻,当投资者在关心一季报的时候,一季报实际如何影响市场?我们发现,Q1盈利增速与个股4月涨跌幅相关度最高,而在Q1业绩实际披露之后的5月两者相关系数显著下降。即一季报在业绩预期博弈阶段(4月)对市场影响度最高,在实际业绩落地之后(5月)影响程度下滑。

市场是有效的,在实际业绩披露前,市场通过股价涨跌发挥价值发现功能。我们以两组数据佐证前文结论:1)我们将2016~2020年的4月和5月等分为四个区间段,计算每个区间全部A股涨跌幅与Q1利润增速排序的相关系数,4.1~4.15、4.15~4.30、5.1~5.15、5.15~5.30四个时间段个股涨跌幅与盈利增速排序的相关系数(过去5年均值)为0.09、0.13、0.06、0.00。即4月,尤其是4月下旬,股市行情最易受盈利预期主导;2)以2020年为例,我们将全A个股Q1利润增速由低到高分为五档,可见在4月和5月上旬三个时间段,Q1利润增速越高的档位平均涨幅越大,5月下旬后涨跌幅与利润增长相关性淡化。上述现象说明市场是有效的,在实际业绩披露前,市场通过股价涨跌发挥价值发现功能。而在一季报披露之后,股价反应的是季报之外新的信息和

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预期变化。

策略维度如何进行一季报前瞻?来自盈利预期变化的代理变量。截至3月25日,两市仅有127家公司公布一季报业绩预告。从策略视角如何进行一季报前瞻?由于1月末和2月末上市公司会密集公布2020年报业绩,对应时点行业分析师将集中调整2021年盈利预期,假设该时点行业分析师会根据Q1企业经营环境和条件调整21年盈利预测,我们可将3月末分析师对个股盈利预期较年初的变化,作为Q1盈利的代理变量。

以2020年为例,代理变量可甄别出4月上涨概率/涨幅更高的个股。我们采用2020年数据,以两种方式验证代理变量的有效性:1)根据2020年3月末,个股2021年盈利预期较年初变化,我们将所有分析师覆盖个股分为两组(盈利调增组、盈利调降组)。可见盈利调增组在4月上涨概率比调降组高近10个百分点,但两者上涨概率在Q1业绩公布后迅速趋同,在业绩公布后的5/10/20/30/60个交易日两大分组上涨概率没有显著差异;2)根据个股盈利预期调增幅度高低,我们将全A个股分为5组。计算结果显示盈利增速调升幅度越大的组别,在4月平均涨幅更高,Q1业绩落地后,各组平均涨幅与盈利预测调增的正相关性消失。

透过盈利预测变化进行一季报前瞻,钢铁、煤炭、有色、银行、化工2021Q1盈利高增概率较高。代理变量应用于行业层面也是有效的,同样以2020年为例,在有分析师覆盖的个股中,2020年4月上旬行业个股平均涨幅与盈利调增幅度相关性最强。我们将代理变量应用于实践,筛选2021Q1业绩表现优异的行业,计算结果显示中信一级行业中煤炭、钢铁、有色、银行、化工盈利高增概率较高,中信二级行业中普钢、稀有金属、煤炭开采、化学纤维、煤化工的业绩高增概率较高。

1.2. 行业景气变化:地产销售量价齐升,钢材库存加速去化

本期行业景气观察重点关注三大趋势:

房市销售端量价齐升,贷款利率回升或抑制购房需求。房市销售呈量价齐升态势,2021年1-2月商品房销售面积同比增104.9%,以2019年为基期复合增速为11.0%。环比口径销售面积增速高于疫情前三年均值。全国商品房销售均价环比增13.0%。股市进入震荡期后,居民对房产配置意愿边际提升,加之房企加快周转,两大因素助推楼市走旺。但多地开始严查信贷资金流向,3月全国首套房产贷款利率上升2bp,预计未来销售增速将略有收窄。

家电出口高位回落,出口均价环比提升。2021年2月冰箱、空调、洗衣机当月出口同比分别为135.58%、98.55%、171.88%,以2019年为基期复合增速为28.03%、9.42%、8.80%。冰箱出口增速高位回落,空调、洗衣机出口增速维持高位。受原材料涨价影响,2月冰箱、洗衣机、空调出口均价分别环比增9.4%、6.1%、2.8%。

建材需求回暖钢材加速去库,全年粗钢产量预期下降。建筑施工需求回暖,长三角水泥企业发货率恢复到8成左右,螺纹钢价格环比两周前上涨0.67%,冷轧板卷环比涨0.18%。钢材库存去化加速,螺纹钢、冷轧板库存环比3月上旬分别下降1.31%/0.56%。碳中和背景下,2021年粗钢产量大概率同比下降。

2、行业景气度跟踪

2.1. 全球疫苗接种追踪:美国日接种速度继续加快,法德疫情席卷重来

新冠疫苗接种:美国接种速度继续加快,法德疫情席卷重来。截至3月23日,法、德7日移动平均新增确诊病例环比两周前大幅上升37.25%/52.58%,英、美下降5.65%/5.99%;疫苗接种速度方面,美、英七日平均接种速度分别为243万/50万剂,美国日接种速度加快至250万剂,群体免疫时间或将进一步提前至6月。疫苗接种比例方面,每百人接种量角度看,英、美分别为44.60/37.83剂,于大型经济体中领先,法、德接种进度缓慢,分别为12.66/12.96剂

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,中国为5.21剂(3月20日);至少接种第一针的比例上,英国领先(为41.89%),美国24.86%。法、德分别为9.21%/9.04%。疫苗完全接种人群比例上,美国增至13.68%,环比两周前增加4.09pct,进度加快,英国第二针接种进度终于开始加快,环比增加1.70pct至3.41%,法德分别为3.61%/4.02%。

阿斯利康疫苗陷安全性危机,欧盟加码疫苗出口限制。英国的牛津-阿斯利康疫苗陷入血栓等不良反应风波,包括德国、法国等10多个欧洲国家一度暂停接种其疫苗。尽管后续实验证明无害,但美官员声称其实验数据使用“过时信息”,这一安全性争议或将暂缓以英国为首的多国疫苗接种速度。此外,欧盟将限制对于高接种率国家的出口,预计英国、海湾地区和加拿大疫苗供给将受到冲击。

2.2. 基建地产:地产销售量价齐升,水泥需求环比回暖

地产销售:销售环比增速高于往年同期,房市销售呈量价齐升态势。2021年1-2月商品房累计销售面积1.74亿平方米,同比增长104.9%,以2019年为基期复合增速为11.0%;累计销售金额1.91万亿元,同比增长133.4%,过去2年复合增速为22.3%。环比口径看,1~2月销售面积增速高于疫情前三年(2017-2019年)均值。商品房销售均价为1.1万元/㎡,环比增13.0%,房市整体呈现量价齐升的态势,核心原因是股市进入震荡期后,居民对房产配置意愿边际提升,加之房企快周转以促进销售回款。但近期多地银行开始严查违规信贷资金进入房市,3月全国首套房产贷款利率上升2bp,预计未来销售增速将略有收窄。

新开工与销售短期背离,供给受限土地出让同比下滑。2021年1-2月新开工面积1.70亿平方米,较2019年复合增速为-4.8%,环比增速远低于疫情前三年均值。土地出让方面,100大中城市供应土地占地面积至3月下旬累计同比下降27.2%,主要是因近期部分城市土地供给节奏放缓,但房企拿地意愿不弱,成交楼面价有所抬升。

基建地产施工:长三角水泥需求环比回升,供需紧张下玻璃价格稳中有升。2021年1-2月水泥产量TTM同比增速8.82%,长三角地区水泥需求环比回升,企业发货率恢复到8成左右,3月下旬全国水泥价格环比半月前上涨0.6%。浮法玻璃仍受供给紧张和竣工端需求旺盛驱动、库存低位下降、价格稳中有升,3月下旬浮法玻璃现货价格较两周前上涨0.93%。此外,春节后玻璃-纯碱-天然气价差再次呈现上行趋势,玻璃行业利润空间有望扩展。

2.3. 下游消费:猪价持续走低,家电出口均价环比提升

农产品:上半年预期生猪出栏量同比增65%,4月猪价有望继续走低。截至3月19日,22省市猪肉均价近半月下跌5.29%,白羽鸡均价亦改变上行走势,近半月降1.97%。蔬菜价格维持下行,近半月降16.23%。豆粕现货价格下跌7.47%,从3月5日的3638.86元/吨降至22日的3367.11元/吨。猪肉降价主要是由于国内生猪产能的持续修复。农业农村部相关负责人指出,2021年以来全国生猪基础产能持续恢复,预计上半年生猪出栏量同比增长65%左右,生猪出栏量将继续保持较大幅度增加的趋势。3-4月是猪肉消费淡季,预计猪肉市场价格还有下降空间。

白酒:白酒价格稳定运行。京东零售价格显示截至3月23日,五粮液、泸州老窖价格仍然维持在春节水平,五粮液(52°)维持1389元/瓶的价格,泸州老窖(52°)价格较维持在358元/瓶的水平。

汽车产销:3月乘用车预计销量174万辆,芯片短缺或驱动成交价提升。2月乘用车累计产销同比增速由负转正,产量累计同比增速从1月的-4.08%转为2月的2.84%,增加6.92个百分点,销量累计同比增速由-3.73%转为2.3%,增加6.03个百分点。乘联会预计3月乘用车销量约为174万辆,当月同比增长约66.0%,环比2月增长47.5%。当前乘用车库存处于近五年历史低位,受部分厂商面临芯片短缺的影响,车型缺货或将驱动成交价提升。

家电:冰箱出口高位回落,受原材料涨价影响,家电出口均价环比提升。2021年2月冰箱、空调、洗衣机当月出口同比分别为135.58%、98.55%、171.88%,以2019年为基期复合增速为28.03%、9.42%、8.80%。冰箱出口增速高位回落,空调、洗衣机出口增速维持高位。受原材料涨价影响,1月初国内家电品牌开启密集提价,2月家电出口均价环比增20%,其中冰箱、洗衣机、空调出口均价分别环比增9.4%、6.1%、2.8%。

2.4. 中游制造:面板驱动IC供给收紧,2月新能源车销售同比激增

半导体:主要半导体指数涨跌互现,面板驱动IC供给收紧。3月5日至22日,费城半导体指数涨5.37%收3077.55点,A股半导体指数跌10.27%收1521.22点,台湾电子加权指数涨1.58%收815.26点。2月国内集成电路产量累计同比增79.8%。液晶面板用驱动IC由于毛利较低,产能被汽车芯片挤出,面板价格周

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期或因此延长。

消费电子:手机零部件出货量大增,面板涨价周期或延长。丘钛科技2月摄像头模组、指纹识别模组出货分别达到3187万件和875万件,同比增速分别为129.29%和139.29%,不仅较2020年同期有较高增长,较2019年2月增速也分别超过129%和177%。鹏鼎控股2月营收同比增172.10%达到15.7亿元,较2019年2月增57%。环旭电子2月营收同比增87.09%,达32.1亿元,较2019年2月增51%。舜宇光学2月手机镜头出货量、手机摄像模组出货量分别为1.29亿件、6594万件,同比分别增34.39%和51.62%,较2019年2月分别增98.9%和134.3%。3月32寸、55寸液晶面板价格维持涨势,当月同比分别上涨8.45%和6.28%,平板、手机和笔记本面板分别维持或者创下新高。

新能源车:2月新能源车渗透率为9.18%,充电桩保有量增57.6%。2月新能源车销售10.6万辆,环比下降38.25%,同比增823.91%,较2019年2月增115.63%,新车销售中新能源渗透率9.18%。2月充电桩保有量为83.73万个,同比增57.6%。乘联会预计到2025年中国自主品牌在新能源车市场将达到20%左右的份额,实现对合资品牌的换道超车。

服务器:全球市场收入规模同比缓增,出货量同比有所降低。据IDC统计,20Q4全球服务器市场收入为258亿美元,当季同比增1.57%,较Q3下降1个百分点,市场出货量为

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330万台,同比增速为-2.94%。

可穿戴设备:2020Q4全球出货量同比增29%,增速较Q3下降19个百分点。据IDC统计2020Q4可穿戴设备出货量达1.53亿件,同比增29%,增速较Q3下滑19个百分点。其中苹果、小米、三星和华为为前四大品牌,合计占据可穿戴设备六成市场,市占率分别为36.22%、8.79%、8.47%和6.64%,其中除了苹果市占率和实际出货量有所上升外,剩余三家市占率和出货量有不同程度下降。

智能驾驶:全液晶仪表盘渗透率超30%。3月初至21日,市场发布新车484款,智能驾驶配置中,自动泊车入位渗透率为13.22%(较上月+2%),全液晶仪表盘渗透率为33.06%(+22%),HUD抬头数字显示渗透率9.3%(-2%),中控彩色液晶屏幕渗透率59.09%(-19%),内置行车记录仪渗透率为12.4%(+4%)。

光伏:SPI多晶硅价格指数3月涨16.82%,光伏玻璃均价下降5.3%。3月SPI多晶硅综合价格指数涨16.82%,从2月26日的64.4涨至3月22日的75.23,组件、电池片和硅片也有不同幅度上涨,分别上涨4.42%、4.32%和12.39%。22日光伏玻璃均价有所下降,所观察的六家企业3.22mm镀膜价格均价为39.92元/㎡,较2月26日的42.17元/㎡下降5.3%。

2.5. 上游资源:建材需求回暖钢材加速去库,钛白粉价格上涨

煤炭:工业需求回暖下动力煤价格触底反弹去库,焦炭面临降价压力。动力煤方面,工业用电和工业燃煤恢复,市场需求回暖,截至3月23日,秦皇岛动力煤Q5500价格回升,环比两周前价格上涨6.43%,为662.5元/吨。环渤海六港口煤炭库存去化,相比两周前减少2.69%至1687.3万吨。焦炭价格继续下行,唐山二级冶金焦环比半月前下降16.0%。焦炭段短期面临需求下降压力,唐山环保执法持续发酵,钢厂产能恢复力度低于预期,钢厂焦炭库存持续回升,价格短期存在压力。

化工:供需紧、高成本支撑钛白粉涨价,PTA加工费低位下装置检修去库。3月23日钛白粉现货价格18650元/吨,环比半月前上涨1.91%。供需平衡紧张,供给端生产节奏平稳,需求端国内即将进入备货采购旺季,且尚有出口欠单待发,供需紧平衡叠加成本支撑下钛白粉继续上涨。原油价格短期下跌刺激PTA回吐前期涨幅,价格环比下跌9.47%。然而目前PTA加工费已降至低位,PX、醋酸等成本支撑较强,进一步下跌可能性小。同时,低加工费下厂商装置检修增多,19日开工率下降至77.76%,利好PTA当前高位库存去化。

有色:铜铝价格延续调整格局,LME库存大幅增加。铜价环比两周前上涨0.46%,继续高位调整。供给端TC价格仍然保持低位,且海外产出扰动增大,短期铜矿紧缺状

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态难有实质改善,延续供给支撑铜价的逻辑。LME库存环比两周前上升43.94%,国内库存上升6.33%,后续供应偏紧或将逐渐向下游传导,加速去库。需求方面,投资相关铜杆消费较弱,家电等相关铜管保持旺盛需求。关注4月消费旺季到来后的表现。铝价环比上涨0.17%,LME库存环比两周前上升52.03%。近期碳中和背景下内蒙双耗减产,后不排除其他省份减产可能,进口量将维持高位。旺季需求可期。铅、锌价格环比上涨1.83%/1.67%,LME库存环比变化29.82%/-1.83%。

钢铁:建材需求回暖驱动钢材加速去库,2021年粗钢产量大概率同比下降。近期建材需求回升至往年同期水平,需求火热下螺纹钢价格环比两周前上涨0.67%,冷轧板卷环比涨0.18%。螺纹钢开工率环比上行2.62pct。库存去化加速,螺纹钢、冷轧板环比3月上旬分别下降1.31%/0.56%。碳中和背景下,2021年粗钢产量大概率同比下降,钢铁行业产能周期在2021年基本结束,行业龙头有望不断通过兼并产能提高市占率,加大向下游的成本传导能力,提高业绩稳定性。

2.6. 交运及公用事业:2月规上快递业务稳定增长,民航客运量同比增187%

公用事业:2月规上快递业务稳定增长,民航客运量同比增187%。2月规模以上快递业务当月收入为515.7亿元,当月同比增速为41.5%,较2019年2月增加47.3%。2月民航客运量同比大幅增加187%,但较2019年2月下降55%。民航局表示行业将力争全年运输总规模恢复至疫情前80%以上,旅客运输量恢复至疫情前90%左右,货邮运输量与疫情前基本持平,努力实现航空企业减亏增盈。

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